人福医药(600079)调研纪要:步入医疗服务新纪元
要点 近期我们组织了人福药业的投资者交流，公司就未来的业务发展规划与市场进行了沟通，现总结要点如下： 大举介入医疗服务。公司自去年下半年开展了医疗服务并购的准备工作，进入医疗服务领域是公司发展战略的要求，是工业、商业之后的产业链自然延伸。医疗服务板块投资的目标是建立区域性医院管理集团，3 年内力争收购20 家医院。收购标的为湖北省二级以上的公立综合医院，以县级单位的中医院，妇幼保健院，职工医院为主，年收入不低于5000 万元。收购的非盈利性医院将加强供应链管理，促进公司自有产品销售，与现有工业、商业业务形成协同效应和实现整体盈利。 现有业务仍维持较快增长。1）麻醉镇痛类药品今年的降价风险不大，增速略有放缓。2）北京巴瑞是公司业务最突出的增长点之一，未来将谋求与罗氏更多的合作，高速增长有望持续。3）血制品目前已进入稳定增长通道，投浆量不再会有爆发式增长，未来将开发更多品类产品，提高血浆利用率。4）维药增长强劲，但收入基数小，短期贡献不大。 海外业务有望于2015 年实现盈亏平衡。2013 年专利药已经实现单产品盈亏平衡。2014 年人福普克将持续亏损，预计2015 营收会大幅好转，实现整体盈亏平衡。皮肤科处方药Epicream 销售回升。软胶囊出口实现重大突破，拿到了沃尔玛和CVS 的订单，增长提速在即。 建议 我们微调原有盈利预测，预计2014/2015 预测 EPS 分别为0.95 元/ 1.21 元，同比增长分别为20.4%和27.7%，对应2014/ 2015 年P/E 分别为32X和25X。 公司基本面稳健， 原有业务增长较快。新一轮增发补充流动资金为外延式扩张提供了基础。未来医疗服务确定成为公司新的发展战略，实现产业链延伸，长期增长趋势明确且弹性增大，维持“审慎推荐”评级，目标价上调10%至33 元，对应2014 年P/E 为35X。风险包括：主营产品降价，与罗氏合作破裂，医院并购进度低于预期。